文 | 松果智能Hub，作者 | Adam Vincze

毫无疑问，天生式人工智能（AI）的涌现和OpenAI GPT模型的热潮一贯是2022年下半年以来股市的主旋律。
人工智能是一项潜在的颠覆性技能，而该领域的重大打破性进展仍旧领先于我们。
新技能通过不同的云、打算机和软件办理方案对技能领域产生广泛而繁芜的影响，从半导体到机器人。
可以说，自互联网以来最大的技能革命是人工智能。
因此，投资者可以合理预期它将对股票市场产生类似的非凡影响。
目前，人工智能市场已经涌现了一些大赢家，例如微软、英伟达和帕洛阿尔托网络。

为了评估当古人工智能行业的估值，我们将 16 只与人工智能技能密切干系的股票与来自互联网领域的 16 只与互联网密切干系的公司以及 35 只最大的人工智能和互联网干系股票进行了比较。

从估值角度来看，当古人工智能行业的 P/FCF 指标与 1999 年互联网股票非常靠近，在 100-250 倍范围内。
这同样适用于 EV/EBITDA，由于两组的估值都在 65-90 倍范围内。
根据市销率，当古人工智能行业的 25 倍代价掉队于 1998-1999 年互联网股票的 35 倍。

当我们比较估值时，可以看出当前大型科技股的估值比 1998-1999 年期间更为守旧。
EV/EBITDA 倍数表明当前技能已从 70 倍扩大到 90 倍旁边，而 1998 年至 1999 年期间该倍数在 100-120 倍之间。
价格与现金流比率显示，自 2022 年 6 月以来，该行业的交易价格约为 120-150 倍，而 1998-1999 年的同一比率约为 180-200 倍。
与之前的组比较类似，当前 10-15 倍的市销率大约是 1998-1999 年大型科技股 25-35 倍的一半。
由于市销率的差距远大于 EV/EBITDA 和 P/FCF 的差距，这表明当前大型科技行业的 EBITDA 和 FCF 利润率低于 1998-1999 年。
根据互联网的类比，大型科技股的估值还有进一步大幅扩展的空间，最初是由价格上涨而非收入低落推动的。

这表明，只管当古人工智能行业的股票估值尚未达到 2000 年互联网行业的水平，但其倍数已经相称极度，使得长期回报充其量也值得疑惑。
因此，投资者可能会把稳到，从历史角度来看，当前的人工智能上涨还有更大的运行空间；然而，他们该当在该行业内探求代价，以使长期回报也具有吸引力。

只管目前的估值代表着巨大的长期下行风险，但人工智能领域仍有一些未完成的交易。
谷歌 、Salesforce 和 Meta都深度参与了 AI 竞赛，而与 AI 干系同行或英伟达比较，它们的估值也非常突出。

这三家公司的估值相似，时价与自由现金流比率在22倍至28倍之间，EV/EBITDA在13.51-17.2倍之间，市销率在5.75-7.3倍之间。
这是一个很大的折扣，由于它们的价格与自由现金流和 EV/EBITDA 比率约为英伟达的三分之一、大型科技股的六分之一和人工智能行业的五分之一。

估值折扣并非源于财务状况恶化，由于它们的债务股本比率在 10-25% 之间，这与 Global X Robotics & Artificial Intelligence ETF 的情形同等，大约是大盘科技和人工智能行业的比例为40%。
在这些比较中，谷歌的债务与股本比率最低。
目前的比率显示，Meta 和谷歌的流动性状况比人工智能行业和大型科技股好 25-50%，而 Salesforce 在这一指标上掉队。
然而，英伟达和国际化的 BOTZ ETF 在流动性方面的表现优于所有这些公司。
谷歌、Meta 和 Salesforce 的自由现金流利润率在 26-30% 范围内，险些是人工智能行业和大盘科技股的两倍，同时与 BOTZ ETF 同等，低于 英伟达的 38% FCF 利润率。

总体而言，根据比较，谷歌、Meta 和 Salesforce 的交易价格彷佛比同行要低得多，而谷歌和 Meta 的财务状况则更为强劲。
此外，这三家公司不仅从同行比较的角度来看很便宜，而且还处于历史估值区间的下限。

该公司的业务部门包括谷歌做事部门、谷歌云部门和其他部门。
谷歌做事部门包括广告、Android、Chrome、硬件、Google 舆图、Google Play、搜索和 YouTube 等产品和做事。
Google Cloud 部门包括根本举动步伐和平台做事、协尴尬刁难象以及为企业客户供应的其他做事。
其他赌注部门包括阔别其核心谷歌业务的早期技能，个中包括康健技能和互联网做事的发卖。
其Google Cloud供应企业级云做事，包括Google Cloud Platform和Google Workspace。
谷歌云平台供应网络安全技能；数据、剖析、人工智能、机器学习和根本举动步伐。

截至2023 年 9 月 30 日的九个月，谷歌收入增长 7%，达到 2,210.8 亿美元。
净利润增长 15%，达到 531.1 亿美元。
收入反响谷歌云业务增长 22% 至 477.9 亿美元，谷歌业务增长 4% 至 1723.4 亿美元，其他业务业务增长 3% 至 8.7 亿美元，美国业务增长 7% 至 1042.9 亿美元，欧洲、中东和非洲业务增长 9 % 至 660.3 亿美元，亚太地区增长 7% 至 375.4 亿美元。

除2016年和2022年外，谷歌的时价与自由现金流比率是过去7年来的最低水平，而其市销率仅在几个期间内较低。
公司资产负债率有所上升；然而，11% 的债务股本比率仍旧非常康健。
EV/EBITDA 比率约为历史均匀水平 16.5 倍。

毫无疑问，谷歌是人工智能开拓领域的紧张参与者，他们刚刚发布了最新模型Gemini，据称在关键基准测试中其性能优于 GPT-4。
目前，谷歌彷佛在天生式人工智能竞赛中处于领先地位，与 OpenAI 正面交手。
鉴于该公司在开拓新创新方面的荣誉，可以合理地预期该企业将在未来人工智能方面取得重大打破。
最主要的是，谷歌也是领先的云巨子。

该公司通过两个部门运营：Family of Apps和 Reality Labs (RL)。
FoA 细分市场包括 Facebook、Instagram、Messenger、WhatsApp 和其他做事。
RL 部分包括增强型和 VR 干系的消费类硬件、软件和内容。
其 RL 产品包括 Meta Quest 虚拟现实设备，以及通过 Meta Quest Store 供应的软件和内容，可实现一系列社交体验。

截至2023 年 9 月 30 日的九个月，Meta收入增长 12% 至 947.9 亿美元。
净利润增长 35%，达到 250.8 亿美元。
亚太地区收入增长 25%，达到 256.3 亿美元，美国部门增长 9%，达到 367.6 亿美元，美国和加拿大每个客户的均匀收入增长 7%，达到 52.83 美元。
净利润受益于 FoA 部门收入增长 31%，达到 418.4 亿美元。

Meta 的时价与自由现金流、市销率和 EV/EBITDA 比率是除 2018 年、2020 年和 2022 年之外的过去 7 年中最低的。
其债务股本比率有所增长；然而，26% 的债务股本比率仍旧非常康健。

Meta 正在开拓自己的大型措辞模型 Llama 2，该公司刚刚宣告在其运用程序中供应新的天生式 AI 体验。
可以说，人工智能也可以在他们的 Metaverse 项目中发挥主要浸染。
Meta 拥有独特的人类交互数据集，这使该公司在长期人工智能开拓竞赛中处于领先地位，由于很少有（如果有的话）其他企业能够像 Facebook 那样访问人类数据类型。

LLAMA 2 大型措辞模型（元）

该公司的 Customer 360 平台涵盖发卖、做事、营销、商务、协作、集成、人工智能、剖析、自动化等。
它将跨系统、运用程序和设备的客户数据连接起来，以创建完全的客户视图。
该公司还许可第三方利用其平台和开拓工具来创建在其平台上运行的附加功能和运用程序。
其客户利用其发卖产品来存储数据、监控发卖线索和进度、预测机会、通过剖析和关系情报得到洞察并供应报价、条约和***。
其做事产品有助于跨任何打仗点将其做事代理与客户联系起来。
它通过预测和建议帮助客户办理日常问题。

截至2023 年 10 月 31 日的九个月，Salesforce 收入增长 11%，达到 255.7 亿美元。
净利润从 3.06 亿美元增至 26.9 亿美元。
收入反响做事云部门增长 12% 至 60.8 亿美元，数据部门增长 19% 至 35.6 亿美元，发卖部门增长 11.2% 至 56 亿美元，平台和其他部门增长 10.9% 至 48 亿美元，营销和商务部门增长增长 8.95% 至 36 亿美元，美洲板块增长 10% 至 171.1 亿美元，欧洲板块增长 13% 至 59.2 亿美元。
净利润受益于营销和发卖——平衡代价低落 6%，至 79.6 亿美元（用度）。

Salesforce 的时价与自由现金流和市销率是过去 7 年（除 2016 年、2020 年和 2022 年之外）以来的最低水平。
他们的 EV/EBITDA 比率至少是 2016 年以来的最低水平。
- 24%的股权比例非常康健，仅在2020-2021年和2019年较低。

Salesforce 刚刚推出了天下上第一个用于 CRM 的天生式人工智能平台Einstein GPT。
该公司还大力从事人工智能研究。
Salesforce 作为企业管理领域的领先组织，拥有独特的企业间和商业数据集，可以为长期的人工智能开拓和机器学习竞赛大量提取这些数据集。

正如所指出的，人工智能行业的估值明显过高，使长期回报面临巨大风险。
总体而言，投资者可能会为自由现金流、EBITDA 和发卖额支付过高的用度，其幅度与 1999 年为互联网公司支付的用度类似。
这并不虞味着新买家不会在不久的将来进入并推高该行业的水平，但是，在当出息度上的长期投资回报很可能会表现不佳。
因此，投资者该当在人工智能开拓竞赛中探求相对代价，这种估值可以让长期回报也发达发展，而不仅仅是捉住一项新技能的行业爆炸式增长。
谷歌、Meta 和 Salesforce 的相对估值和财务状况使投资者能够轻松地持有这些公司的长期头寸。
另一方面，如果未来市场对人工智能的意见是缺点的，这些公司拥有完善且多元化的收入来源，这将限定投资者在这种情形下的下行空间。

总体而言，人工智能有可能成为继互联网之后的下一个重大技能创新。
投资者可以合理地预期它会对股票市场产生类似的影响，同时已经涌现了英伟达、微软和 PANW 等伟大的赢家。
该行业的估值彷佛相称过高；然而，与1998年-2000年的互联网公司比较，估值还有进一步扩大的空间，但目前的长期回报值得疑惑。
为了实现巨大的长期回报，投资者该当在人工智能领域探求代价。
谷歌、META 和 CRM 等公司彷佛在长期人工智能开拓竞赛中处于上风地位。
然而，与同行比较，他们的估值非常出色，而他们的财务状况则更为强劲。
最主要的是，这些公司的交易价格不仅与同行比较大幅折扣，而且与历史水平比较也大幅折扣，这使它们成为人工智能竞赛中的顶级投资组合位置和巨大的代价投资