作者 | 《财经》新媒体 刘芬 编辑 | 蒋诗舟

2021年12月30日，商汤科技（00020.HK）正式上岸港交所，发行价3.85港元/股，上市三个交易日股价旋即翻倍，第四个交易日最飞腾至9.7港元/股，随后大幅回落，截至1月6日上午收盘，报6.72港元/股，跌3.59％。

在业内人士看来，硬科技公司是港股市场的稀缺标的，商汤科技“AI第一股”的身份及所处赛道的潜力是其股价迅速飙升的主要成分。
也有声音称，商汤科技的上涨归结于短期买入，涨势不可持续。

从2021年8月27日提交港股上市申请，到11月22日通过港交所聆讯，被誉为“AI四小龙”之首的商汤科技一贯备受市场关注。
相较于A股科创板上市流程，港股IPO相对较快。
旷视科技、依图科技、云从科技三家AI独角兽均已先后提出科创板上市操持，但上市之路一波三折。

重看人工智能赛道，早已过了早期的创投热潮，进入“挤泡沫”阶段。
商业化落地、盈利成为核心指标，不能带来真正商业代价的企业必将被淘汰出局。
纵然上市成功，也可能涌现一二级市场估值倒挂的征象。

商汤科技为AI赛道IPO带来了信心，然而要让市场相信的是其具备长期上涨的情由。
对付尚未盈利的AI四小龙而言，出路在哪彷佛更值得关注。

商汤科技历经波折终成“第一股”

商汤科技、旷视科技、云从科技、依图科技是中国人工智能打算机视觉（CV）领域最受关注的四家独角兽，并称为“AI四小龙”。
从成立韶光看，商汤科技成立于2014年，晚于旷视科技、依图科技，仅排第三。
若按估值、融资额算，商汤科技是当之无愧的“一哥”。

上市前的商汤科技已进行了12轮融资，累计融资金额超过50亿美元，投资方中软银、春华、银湖、IDG、中国国有企业构造调度基金等明星机构云集。
于2018年时企业估值已超60亿美元，虽然2019年和2020年融资节奏有所放缓，但身价依旧水涨船高，2020年时估值高达100亿美元。

融资一次次震撼市场的同时，商汤科技的上市传闻频出。
2021年8月27日，商汤科技正式提交港股上市申请，传闻终于坐实。
到11月22日通过港交所聆讯，IPO进程较为顺利，在上市前夕却遭美制裁。

12月10日，美国财政部将商汤科技列入清单，禁止美国投资者对商汤科技的投资。
12月13日，商汤科技宣告环球发售及上市韶光延期。
多位业内人士在接管媒体采访时认为，或会“劝退”商汤的部分投资者，乃至某些企业可能会出于“合规”考虑不与商汤科技互助。

12月20日，在上市操持停息七天后，商汤科技重启环球招股，发行规模及定价区间和此前无差，但对原来的招股章程作出了多处修订及补充。
修正后不再向美国投资者发售股份，国泰君安国际及交银国际不再担当联席账簿管理人及联席牵头包办人。

比拟后可以看到，两份招股章程里的基石投资者变动较大。
最新的基石投资者共9家，此前表露的广发基金、Pleiad基金、WT、Focustar及Hel Ved未涌如今基石投资者之列，徐汇成本、国泰君安、喷鼻香港科技园、希玛眼科、泰州文旅均为这次新增投资者。
投资规模较早前的4.5亿美元提升至5.1亿美元。

值得把稳的是，重启招股的商汤科技在市场的热度有所“降温”。
商汤科技共发行15亿股，发售价范围介乎每股3.85港元至3.99港元，筹资金额约60亿港元。
商汤科技公开招股结束后，14 家券商融资额为 13.37 亿港元，仅为前次招股时的43%旁边。
终极发行价为3.85港元，位于价格区间底部。

根据弗若斯特沙利文公司的报告，按2020年收入打算，商汤科技是亚洲最大的人工智能软件公司，同时是中国最大的打算机视觉软件供应商，市场份额达11%。
2018年至2020年以及2021年上半年，商汤科技三年半累计收入近百亿元，经调度的三年半亏损共计为28.6亿元。

上市不是终点，聚光灯下的企业面临更多质疑与寻衅。
共处于AI领域的寒武纪创造过成本市场的神话，曾千亿市值，如今缩水超700亿元，长期亏损下难续昔日风光。
虽然业务有所不同，但同样盈利堪忧的商汤科技能否撑起千亿港元市值，破除亏损魔咒，留待后续不雅观察。

旷视、云从、依图上市路漫漫

"AI四小龙"各自精彩，但也拥有诸多共同点。
成立韶光附近，均有着深厚的技能基因，起步于打算机视觉领域，先研发技能再去找落地运用的场景，在创投热潮中成为成本追捧的工具。

融资上你追我赶，热潮减退后在IPO上亦不甘示弱。

早在2017年，旷视科技创始人印奇就表达了想法：“上市这是会发生的,我们希望我们会是第一个。
”2019年8月，预备良久的旷视科技向港股正式提交招股书，但很快遭遇美国“偷袭”。
同年10月，美国商务部将旷视科技列入“实体清单”，限定公司购买或以其他办法取得多少商品、软件及技能的能力。
当时一起被列入清单的还有北京商汤、依图科技等。

在市场人士看来，当时的市场气氛不差，若旷视科技能降落估值以反响风险，或有可能闯关成“AI第一股”。
也有不看好的声音称，由于被列入“实体清单”，上市委员会担忧此时寻求IPO是否适当，哀求旷视科技供应更多信息。
同年11月22日，旷视科技回应未通过港交所上市聆讯的宣布不实；但仅仅3个月后，旷视港股上市进程状态显示为“失落效”，终极未于上市申请材料有效期内完成发行上市。

“我们希望上市之后股价坚挺稳定，须要选择一个更得当的窗口来上市。
”在2020年7月的一场媒体沟通会上，印奇再次表达对上市的想法。
两个月后，旷视科技与中信证券签署上市辅导协议，转战科创板。

IPO前夕又上演戏剧一幕。
2021年2月，北京旷视的一位司机以出售“商业机密”为威逼向CEO印奇索要300万元巨款未果，被判处敲诈打单罪获刑四年。
同年3月12日，旷视科技正式提交科创板IPO申请，拟召募资金60.18亿元。

事实上，除了古迹的大幅调度，旷视科技的互助办法等都引来多轮问询，使得监管审核格外谨慎。
自2021年9月30日提交注册后，至今尚未有结果。
在证监会对旷视科技的最新问询中，直言互助协议中涉及“对干系数据详细利用办法”，哀求逐项解释利用数据的合规性。
对已经晚商汤科技一步的旷视科技而言，短期内或仍难完成IPO梦想。

值得一提的是，旷视科技在2020年9月启动科创板市辅导之时，云从科技与依图科技也分别在同年8月、9月进行同步操作。
2020年11月，上交所受理了依图科技的科创板上市申请，并按照规定进行了审核。
云从科技的科创板上市申请也在同年12月初被受理。

迁移转变点涌如今2021年3月和6月。
3月11日，依图科技主动哀求中止IPO审核，缘故原由是发行人和保荐机构须要较永劫光落实规则和监管的核查等哀求。
3月31日，因财务资料过期，云从科技的上市申请也被中止审核。

2021年6月11日，上交所根据规定规复了依图科技发行上市审核。
但同日依图科技的上市申请文件中财务资料已过有效期，须要补充提交，上交以是此为由再次中止其发行上市审核。
6月30日，因发行人撤回发行上市申请或者保荐人撤销保荐，上交所终止了依图科技的发行上市审核。

与依图科技不同，2021年6月，云从科技完成财务资料更新，上交所规复其发行上市审核。
随后，聚焦股权构造、持续亏损、紧张产品、发卖模式、核心技能、关联交易以及补贴等内容，云从科技接管了层层问询。
自8月4日提交注册后，至今已过五个月尚未有结果。

蓝海变红海

AI企业上市须要的是一次从技能抵家当的“商业化进阶”，监管看重的不仅是盈利，更是企业的持续经营能力。
翻看招股书，财务状况不佳是“AI四小龙”上市遇阻、备受质疑的紧张成分。

2018-2021年上半年，商汤科技三年半累计亏损 242.72亿元，经调度后亏损28.62亿元；旷视科技三年半累计亏损146.24亿元，经调度后亏损42.9亿元；云从科技三年半累计亏损28.99亿元。
2017-2020年上半年，依图科技三年半的总营收不敷15亿元，累计亏损却超过72亿元。

技能运用、硬件开拓是AI公司的护城河，亏损背后不丢脸到对技能、人才的重磅投入，但长期的造血不敷不免设法降落支出。
降薪、裁员、出售“拖油瓶”业务……2021年5月，“AI四小龙”比惨乃至登上了脉脉热榜。

四家独角兽都有着“高融资、高研发、高亏损”的类似状态，也面临技能、产品商业化落地不及预期的共同瓶颈。

自人工智能第三次浪潮兴起以来，打算机视觉一贯是商业化落地进程最快的赛道。
早在2014年支付宝探求“刷脸支付”技能供应商时，旷视科技就当机立断拿下了第一个落地场景。
依图科技、云从科技、商汤科技也相继从“刷脸”起步，云从科技帮海通证券做远程开户的身份认证系统，依图科技凭借“蜻蜓眼系统”帮助公安部门加强安防，商汤科技利用人脸识别帮助中国移动完成3亿人手机实名制。

值得把稳的是，图像识别算法的门槛并不高。
“AI四小龙”的识别率尚未达到100%，比拟其他公司的上风也并未太大，阿里、百度、腾讯等均自行开拓了人脸识别技能。
拥有数据和渠道上风的巨子了局后，蓝海逐渐消逝，曾经的大单也未再连续。
比如，蚂蚁金服在2020年就曾透露，公司刷脸系统早已不再与旷视科技互助，由蚂蚁金服独立研发。

近年来，在深度学习算法的加持与带动下，打算机视觉技能及软硬件产品在泛安防、金融、互联网、医疗、工业、政务等领域得到广泛运用。
图像识别这一赛道被巨子夺食后，“AI四小龙”开始做起了软硬件集成的办理方案，不过同样面临海康威视、大华等AI硬件公司的竞争。

目前，商汤科技在垂直领域有全面的布局，业务由聪慧商业、聪慧城市、聪慧生活和聪慧汽车构成，紧张增长点在于聪慧商业和聪慧城市。
依图科技的业务紧张分为智能公共做事与智能商业两大类，为客户供应人工智能硬件、软件及软硬件组合及SaaS做事等办理方案；云从科技更聚焦在聪慧管理、聪慧金融。
旷视科技的业务聚焦消费、城市、供应链三大场景，辐射C端、G端和B端。

有业内人士剖析，AI落地主要以to B/G的模式为主，更像是做着定制化外包的角色，还存在因无法直接打仗用户群体而短缺海量的数据问题,人工智能图像识别场景受到政策和舆论的阻力也越来越大。
在经营能力、资金周转方面，AI创业公司也面临严重的资金压力。

商汤科技在招股书中坦言，未来的收入增长将取决于开拓新技能、提升客户体验、建立有效的商业化策略、有效及成功地竞争以及开拓新产品和做事的能力。
面对竞争，将不断吸引更多AI研究人才，拓展研究领域，持续加大对SenseCore人工智能根本举动步伐及模型的投资，扩展运用处景、垂直行业、商业版图，投资可持续性技能。

值得一提的是，继商汤科技之后，美国财政部又将旷视科技、依图科技、云从科技也一并列入非SDN中国军事综合体清单，限定美国投资者对上述公司投资。
想成功上市并赢得投资者信赖，“AI四小龙”更亟需找到一条经得起验证的可持续盈利路径。