（直播高朋：麻绎文 国泰量化投资部基金经理助理 直播韶光：6月27日）

一、人工智能算力领域供需关系持续紧张

主持人：本日我们将重点谈论人工智能板块的投资机会。
只管在端午节前，该板块经历了一定的回调，但个中的一些细分行业，如存储芯片等，目前仍受到市场的高度关注。
因此，请麻总跟我们讲讲，在全体人工智能领域中，算力扮演了若何的角色？

麻绎文：其实在人工智能的发展过程中，算力扮演着重要的角色。
人工智能的大模型天生紧张分为演习和推理两个运用方面。

在演习阶段，人工智能接管经由标记的数据，这些数据可以来自互联网、纸质报刊杂志等语料资源。
通过对这些数据进行标注，并将其供应给大模型进行演习，可以确定模型的参数设置。

推理阶段紧张是用户在利用大模型时，向人工智能提出一系列问题，模型通过打算得出相应答案，并将其输出给用户。

可以看出，大模型构成和利用的两个方面都须要进行打算步骤。
全体大模型所需的打算能力不仅限于演习阶段，还包括推理阶段。
这两个环节对打算能力的需求都非常巨大。

根据外洋机构的剖析，像目前热门的ChatGPT，其在演习阶段所利用的GPU芯片数量已经超过1万张，而在推理阶段更是超过2万张。
因此，整体而言，打算能力的需求仍旧很紧缺。

从2013年开始，以人工智能为代表的数据科学对打算能力的需求推动非常大。
大约每3、4个月，打算能力规模就会翻倍，增长速率非常快。

除此之外，我们可以看一下大模型的发展情形。
以ChatGPT为例，它在2018年发布了第一代GPT，参数量大约为1.17亿个，预演习数据量约为5GB。
而到了最新的GPT和今年的第四代GPT，参数量已经达到了千亿级别，预演习数据量可能已经达到了数十TB的规模。
从演习阶段的模型参数和预演习数据量的爆发来看，对打算能力的需求明显增加。

此外，从推理侧来看，最近可以创造全体打算能力的需求和供给关系相对紧张，以第四代GPT为例，三个小时内大致只能提出十几到二十几个问题，这也表示出了算力不敷的状态。

综合考虑这两个方面的成分，我们认为在人工智能大模型的发展阶段，尤其是在算力领域，供需关系持续紧张。
从投资的角度来看，这也是一个值得关注的重点。

二、算力领域投资机会解读

主持人：麻总刚才也提到，算力在人工智能领域非常主要。
作为投资者，在股票市场进行投资时，如果想参与算力领域的投资，详细涉及哪些板块？

麻绎文：实在算力这个领域我们可以从两个角度来谈论。

1、GPU芯片

首先是GPU芯片，它是打算芯片中核心的一部分。
在人工智能大模型的芯片市场上，GPU芯片的市场份额可以达到90%以上。
这表明在并行打算中，GPU芯片具有明显的上风，无论是能耗还是效率。
因此，对付GPU芯片的利用量相对较大。

然而，在芯片领域的投资中，海内GPU芯片的自主研发率相对较低，特殊是在人工智能领域的GPU芯片方面，两家外洋领先厂商的市场份额可以达到96%旁边，这凸显了它的绝对主导地位。

从海内厂商的角度来看，只管短期内存在一种国产替代的趋势，但目前海内较前辈的厂商的技能水平基本上也就和外洋领先厂商2018年旁边的技能水平相称。
因此，在国产替代方面仍存在较大的空间。

随着过去几年中美科技摩擦的不断加剧，一些外洋前辈的打算芯片实际上对海内采纳了禁运方法，因此，海内子工智能打算芯片的本土化迫不及待。

就全体行业规模增速而言，在人工智能发展的大趋势下，GPU芯片的需求量迎来了爆发。
根据外洋市场机构的预测，从2021年到2030年这10年的韶光段，GPU市场规模大约会以靠近30%的年均复合增长率增长。
这样的增速是相称快的，无论是从市场整体增速还是从国产替代的角度来看，未来GPU芯片领域都将供应较好的投资机会。

2、做事器

另一方面，我们还可以关注做事器领域，特殊是人工智能做事器。
一个做事器可能搭载数十张GPU芯片，几千个做事器组成了全体人工智能打算的集群。
在GPU芯片之间以及做事器之间，存在许多互联互通的需求。

从这个角度来看，通信板块的通信设备，如交流机、光纤光缆和光模块等，实际上存在需求增量。
特殊是光模块领域在今年受到了较高的市场关注。

光模块在快速传输运用处景中须要利用光旗子暗记，在连接端须要进行光电旗子暗记转换，而光模块便是被利用的组件。
就目前环球竞争格局而言，海内的头部光模块厂商具备较强的竞争实力。
去年，环球前十家光模块企业中，中国的企业占了大约7家，以是国产化率方面并没有太大的问题。

随着人工智能的发展，对付一些高传输速率的光模块，实际上存在较大的需求增量。
特殊是今年大家关注的800G光模块，从去年下半年开始，海内的头部厂商已经开始进行小批量出货。
今年，有望逐步进入外洋一些大厂的供应链中，特殊是像微软、英伟达等人工智能领域的龙头企业。
因此，从今年下半年开始，我们有希望逐步看到这些订单的落地。
以是通信这部分的投资机会可以关注通信ETF（515880）。

对付全体市场的预期而言，下半年也将供应一些较好的投资机会。
总体来说，在算力领域中，GPU芯片是比较核心且具有较高代价的。
然而，目前海内涵技能实力方面相对薄弱，以是总体而言，投资机会更方向于中长期，即国产替代和技能实力进步所带来的机会。

三、芯片板块投资机会解读

主持人：刚才麻总也强调了GPU芯片，对付这一领域，很多投资者都很熟习。
两年前，我们已经开始关注国产芯片，当时市场的热点紧张环绕在芯片领域，引发了一波大规模的行情。
那么，在算力领域，芯片在整体投资中比重有多大？经由一段韶光的回调后，未来芯片板块将有哪些投资机会呢？

麻绎文：芯片是AI算力的核心，也是供应算力的根本运算单元。
在AI做事器中，常日须要利用数十块GPU芯片，因此芯片在AI做事器中的代价占比非常高，从长期来看，它也是一个具有较高发展前景的方向。

从全体芯片行业的投资机会来看，自2019年芯片行业步入景气周期以来，投资者对芯片板块的关注度较高。
然而，从家当链周期的角度来看，目前仍处于逐步筑底阶段。

1、消费电子周期

首先，让我们看一下芯片行业下贱需求的占比情形。
可以创造，以手机和PC为代表的消费电子领域，霸占了大约60%以上的需求比重。
而新兴领域，如新能源和人工智能做事器等，需求占比分别不到10%。
因此，总体而言，我们认为消费电子领域，特殊是手机和电脑领域，仍旧是芯片板块需求量最大的方向。

但是，手机和电脑这两个领域的出货量，在去年年初开始就一贯处于同比负增长的阶段，海内国外都是如此。

从历史数据来看，无论是消费电子需求还是芯片自身的紧缺周期，其下行周期大约为18个月，即大约一年半的韶光。
因此，从去年年初到今年年中，芯片行业已经逐步经历了这一景气下行周期。
从这个角度来看，我们认为今年下半年开始，无论是从市场上的大宗商品价格，还是从家当链的拐点率，以及上市公司的古迹指引来看，有希望逐步看到芯片行业周期的拐点。

2、国产替代周期

另一方面，我们可以不雅观察到芯片板块的国产替代周期可能会更长，投资机会的演绎周期也会更加久远。
从国产替代的角度来看，自去年以来，中美科技摩擦事宜逐步加剧。
随着海内国产替代的打破，再叠加芯片行业景气周期的上行，我们认为今年下半年芯片板块的投资机会还是值得关注的。
可以通过芯片ETF（512760）把握干系投资机会。

四、芯片板块可关注上游设备材料环节

主持人：您对芯片与消费电子之间的关联性进行了详细的解释，目前，消费电子板块正处于筑底阶段，正如麻总所提到的，一个新周期的开始正在孕育中。
作为投资者，如果我们打算投资芯片方向，您认为详细的哪个领域投资机会更大？

麻绎文：从芯片家当链来看，可以分为上游的材料设备、中游的设计制造和下贱的封装测试。
我们认为，芯片行业的长期投资空间和前景紧张来自于国产化率的提升。

就各个环节的国产技能打破而言，目前下贱的封装测试已经具备较高的实力，基本上可以进入环球第一梯队。

中游的设计环节，如蓝牙耳机和智好手机芯片的设计技能实力，基本上能够实现国产替代，乃至能够进入外洋厂商的供应链。

目前相对紧缺的环节实际上是上游的材料设备和中游的制造。

从上游的材料设备领域来看，部分环节的国产化率不到10%，尤其是材料中的光刻胶和设备中的光刻机等，在前辈制程领域尤为低。
从去年开始，美国商务部对海内履行了一些设备禁运方法，这也导致今年海内制造领域部分晶圆厂的扩展操持受到了一些影响。

综合家当链的逻辑来看，上游材料设备的瓶颈导致目前中国大陆地区的晶圆厂技能实力与环球最前辈的技能水平之间存在较大差距。
目前来看，今年海内的设备厂正在进行技能打破和产品导入事情。
明年，受影响的晶圆厂扩展操持有望落地，背后的紧张缘故原由是海内设备厂商在技能打破和产品导入方面取得了一定进展。

因此，总体而言，站在当前的角度，从国产化率的角度来看，建议大家关注上游材料设备厂商。
随着国产化率的提升，以及下贱晶圆厂的扩展周期不断上升，需求增长仍旧明显。

那么特殊是晶圆厂，海内大约有三家紧张的晶圆厂，还有大约几十家相对较小的晶圆厂。
它们的成本开支和扩展操持在长期来看是相称稳健的。
对付上游的材料设备厂商而言，一方面面临整体需求量的增长，另一方面也有国产替代的机会。
特殊是对付设备厂商来说，它们的代价量在晶圆厂成本开支中霸占了大约40%旁边，以是基本上是相称主要的一部分。
因此，我们认为在这个领域的长期增长空间相对较为确定，建议大家关注。

另一方面，只管下贱封测的国产化率已经相称高，但仍存在一些弯道超车的投资机会。
包括目前比较热门的前辈封装技能，它将一些相对较掉队的芯片进行堆叠，从而实现一些前辈制程芯片的功能。
这也是未来的国产替代或弯道超车的投资机会之一。

总体而言，我们认为目前的芯片家当链，如果大家想要关注其细分领域的投资机会，更推举关注上游材料设备这些国产化率较低、长期需求前景相对确定的环节。

五、通信板块驱出发分

主持人：麻总实际上重点强调了芯片国产替代的逻辑，并且建议重点关注上游。
在刚才的人工智能谈论中，还提到了光模块和通信板块，这些也是今年比较热门的领域，从年初到现在已经积累了较大的涨幅。
对付这些板块来说，有什么详细的投资逻辑可以证明他们行情的可持续性以及长期发展性吗？

麻绎文：关于通信板块的投资机会，我们认为紧张来自两个方面。
首先是政策层面的支持，其次是家当层面的技能打破和需求增长。

1、政策维度

从政策维度来看，我们认为当前行情的驱动力紧张源自于传统不雅观念的改变。
过去，数据每每没有被视为一种主要要素。
但随着数据20条政策的发布，办理了包括数据确权、流利交易等方面的一系列问题，逐步构建了我国的数据根本制度体系。
对付数据要向来说，未来有望逐步成为一项生产要素，这开释了市场对付数据层面的关注和信心。

今年，我们认为有三个主要的政策催化成分。
首先是年初发布的数字中国培植整体方案，个中一个关键关注点是将数字中国培植纳入党政体系的考察范畴，这将为数字中国培植的实行力度供应强有力的保障。

其余，方案中提到，要勾引社会资金参与数字中国培植的投融资体系，这办理了市场对付资金不敷的担忧。

第三个政策是涉及到的方案也提到了要将数字经济全面赋能社会经济的发展。
在这个目标中，涉及到几个领域，包括农业、工业、金融、教诲、医疗、交通和能源等。
这意味着数字经济在实体经济发展和赋能方面的空间将得到有效扩大。
而国家数据局的建立反响了数字经济对付国家安全和经济驱动的计策主要性。
结合之条件到的东部数据和西部算力工程的推进，整体来看，数字经济培植中不可或缺的一环实际上便是通信设备需求。

我们知道随着东部数据和西部算力的结合推进，光通信、卫星通信等通信家当链中的一系列环节将不可避免地面临一定的需求增长和投资机会。
在政策角度上，家当链维度的打破变得更为主要。
刚刚提到的人工智能领域是一个例子。
该领域的起源可以追溯到去年ChatGPT的发布，起初市场对其关注度不高，紧张缘故原由是对其商业化落地缺少信心。
然而，今年随着GPT第四代的发布以及各大互联网和科技巨子相继推出人工智能的大型模型，大家创造它能够实现许多功能，这对其商业化落地起到了很大的帮助。

例如，GPT第四代在逻辑推理能力和笔墨处理能力方面都有明显的增长。
它能够参与人类的法律、司帐等考试，并且能够取得前10%旁边的成绩。
它处理的笔墨量能够达到数万个单词。
这样的能力对付其商业化落地非常有帮助。

总体来说，人工智能大模型的推进速率相称快。
因此，我们认为人工智能大模型在金融、游戏、医疗、法律等各个领域的运用有望逐步实现。
从投资机会来看，特殊是在上游算力领域，通信设备的需求确定性仍旧存在。

2、家当维度

其余一个家当维度的关注点是创新的信创领域。
我们知道信创实际上是信息技能运用创新的观点，并不是很新颖。
上一轮信创起始于2019年，当时海内通信设备商受到外洋制裁，海内开始认识到国产根本软硬件替代的主要性。

回顾上一轮信创行情，其发展脉络基本上是从2019年下半年到2020年。
政策的落地逐步推动了行情的形成，到2020年下半年开始涌现订单的落地，2021年基本上到了古迹兑现的阶段。
全体信创行情持续了大约两年的韶光。
而本轮信创则从去年开始，特殊是从去年9月份开始，国资委内部下发了一份辅导性文件，哀求海内央国企进行国产软硬件的更换。

与上一轮不同的是，本轮信创的空间更大，由于上一轮国产替代紧张发生在党政系统内部，而本轮则扩散到了国资委下属的一系列央国企，涉及金融、通信、农业、能源等央国企占比较高的行业领域，国产替代的空间相对较大。

这些替代包括数据库做事器、操作系统软硬件等方面的更换。
我们认为当前本轮信创还处于较早的阶段，从去年9月份的政策文件下发到四季度逐步涌现一系列招投标。
在今年一、二季度，仍处于订单落地的早期阶段，而到三、四季度，我们有希望逐步看到古迹的实现。

以是说从古迹层面的一个角度来看，通信板块今年的话也是有一个前景向好的预期。
综合刚刚提到的政策维度的三项政策，包括家当维度的信创和人工智能的推进和发展来看，通信板块尤其是通信设备领域的成长空间是比较大的。
感兴趣的投资者可以关注通信ETF（515880）。

六、游戏板块投资机会解读

主持人：麻总提到了两个方向：一个因此信创驱动为核心的通信行业的前景和需求，另一个则是我们最关注的人工智能的驱动力。
在人工智能领域，市场目前对AI技能非常热议，谈论着其在各行各业的运用落地。
特殊是我们接下来要聊的游戏，游戏行业在这方面的发展可以说是相称迅速，并且最近也经历了大幅度的增长。
麻总，您对游戏板块持什么意见？您是否认为这个领域在未来会有更大的更新和迭代机会呢？

麻绎文：实在，对付游戏行业的投资机会来说，并不仅仅是来源于人工智能。

1、版号发放的规复

首先，我们可以从其基本面和政策层面来看待这个行业。
过去几年，游戏行业经历了一定程度的调度，以是年初行情启动之前估值水平已经很低了。
紧张缘故原由是从基本面角度来看，2021年年中到2022年，有8个月的韶光游戏公司的版号处于停发状态。

紧张源于游戏行业的强监管周期，以保护未成年人为导向。
游戏行业的内容创作和未成年人保护等方面的哀求，对游戏版号的发放施加了限定。
我们知道，游戏版号对付新游戏上线来说是至关主要的生命线，因此这一方面非常主要。

从去年年底开始，游戏公司逐渐规复了版号的发放，尤其是上市的一些头部大厂在去年下半年逐步得到了自己的游戏版号。
包括今年前6个月，每个月基本上都有游戏版号的发放，今年到现在发放的游戏版号数量基本上与去年整年相称。
游戏公司得到版号之后，常日须要经历大约1到2个季度的新游戏上线和测试。
以是，在今年下半年，我们有望看到稳定的流水贡献。

因此，从游戏公司的基本面角度来看，今年下半年随着古迹修复和增速提升，全体行业的景气度都将上升。

2、政策支持

那么从政策的角度来看，我们提到了2021年开始，海内游戏行业进入了以保护未成年人为导向的强监管周期。

在过去的一年里，这种监管对付游戏行业的未成年人保护已经取得了相称好的成效。
不论是未成年人的游戏韶光还是游戏收入贡献，占比都已经相对较低。
从政策的角度来看，强监管已经进入了一个相对稳定的阶段。

另一方面，在去年下半年开始，官方媒体陆续揭橥文章，强调了游戏行业在科技和文化代价方面的主要性。
肯定了游戏行业对海内文化的贡献，比如游戏出海后对中国文化的传播，以及游戏行业对付虚拟现实（VR）、增强现实（AR）和GPU、显卡等方面的科技代价。

因此，总体而言，今年游戏行业的一个紧张投资逻辑是其基本面修复和政策环境的改进带来的估值修复。

3、人工智能催化

此外，我们可以看到游戏行业也是今年人工智能领域中比较热门的观点之一。
包括今年上半年，游戏ETF（516010）的涨幅一度翻倍。
这背后的紧张缘故原由是游戏行业与人工智能领域有很好的结合。

我们认为人工智能给游戏公司带来的变革可以从两个方面来看。

首先是降落本钱和提高效率。
在游戏开拓流程中，包括策划、开拓和美工等阶段，人工智能可以发挥浸染。
在策划阶段，人工智能可以帮助策划构建剧情和创造文本等内容。
在开拓阶段，人工智能已经在外洋实现了代码赞助和代码注释等功能的运用。
尤其在美工方面，美工本钱在游戏行业中占比高达50%到60%。
随着外洋人工智能的发展，多模态功能的实现，如大型模型可以实现纹身图案等功能，可以显著降落游戏美术创作的整体韶光和本钱，大概能节省20%到30%的本钱。
因此，从降落本钱和提高效率的角度来看，游戏行业可以明显受益。

另一方面，游戏行业还有创新的玩法。
我们知道国内外已经实现了一些智能PC交互的游戏落地，紧张是让非玩家角色（NPC）能够与玩家进行智能互动，这将显著提升玩家的游戏体验。

其余，刚刚提到的游戏行业中的人工智能创作剧情和文本创作等方面也正在落地。
对付游戏玩家来说，这可能会实现个性化的游戏体验，达到千人千面的效果。
从创新的玩法来看，未来全体游戏行业将实现更多的创新，这将对全体行业的估值提升起到主要的帮助浸染。

综合来看，我们认为今年游戏行业的投资机会不仅来自于人工智能的降本增效和创新玩法，还包括版号规复发放后的基本面修复和政策监管环境的回暖，以及估值的上涨潜力。
总体而言，游戏行业仍旧是一个值得关注的板块。

就短期而言，如前所述，游戏板块在今年前半年的涨幅较大，但近期有一定的调度。
这可能受到几个成分的影响，一是近期游戏领域涌现了一些上市公司的减持事宜，另一个是外洋加息的短期不愿定性。
这些成分导致了板块短期内的颠簸。

然而，从中长期来看，包括前面提到的几个成分，都有望推动游戏板块的基本面和估值实现双重增长。
因此，如果该板块涌现较大幅度的调度，大家可以考虑逐步关注，并根据机会逢低或分批建仓游戏ETF（516010）。

七、关注人工智能长期投资代价

主持人：除了游戏板块，人工智能板块最近也经历了一些回调，但仍有许多投资者一贯在关注这个领域。
由于之前的涨幅非常大，因此很多人错过了上车的机遇。
现在，在回调的背景下，是否会带来二次上车的机会？如果我们希望参与人工智能板块的投资，后续还须要关注哪些方向呢？

麻绎文：首先，近期人工智能板块调度的缘故原由可以归结为上市公司的减持、外洋加息以及靠近二季度末的资金调仓或获利了却等成分。

总体而言，我们认为人工智能板块的调度缘故原由并不是基于全体行情的基本面，而更多可能是感情或资金层面的滋扰。

从中长期来看，我们认为人工智能板块的行情仍处于相对早期阶段。
无论是上游的算力古迹兑现，还是下贱的运用领域，乃至中游打算机软件板块的模型开拓和垂直类模型落地等，都处于相对早期的阶段。

对付人工智能领域的行情，我们认为应以更中长期的眼力予以关注。
短期来看，包括TMT板块的打算机、传媒、通信、电子等，在涨幅方面相对较大。
特殊是在上半年，A股大盘指数仍处于震荡阶段，人工智能板块的逾额收益相对明显。

因此，短期内确实存在一定的资金获利了却，特殊是在7月份，即将面临二季度财报的磨练。
正如我们之条件到的，像游戏通信等领域的上市公司，其古迹兑现可能不会那么迅速。
在这个阶段，我们认为全体人工智能领域的板块或上市公司仍有一定的颠簸和调度可能性。
因此，对付投资者的建议是关注其长期投资代价。

从中长期来看，回顾历史上科技板块的投资脉络，包括新能源和3G/4G等周期，投资一开始每每伴随着景气度和渗透力的上升。
这个阶段常日伴随着快速提升的估值和大幅颠簸的行情。
而到了古迹兑现阶段，整体实现了戴维斯双击效应，行情会逐渐走弱。
常日要等到景气度逐步低落或古迹增速见拐点，可能才会意味着行情逐渐走弱的周期性拐点。

因此，总体而言，目前与人工智能干系的打算机、通信、游戏等板块实际上还处于古迹兑现的早期阶段。
投资者应保持耐心，不用对短期行情颠簸太悲观。
如果涌现了比较大的调度，也可以考虑逢低和分批买入。

风险提示：

投资人应该充分理解基金定期定额投资和零存整取等储蓄办法的差异。
定期定额投资是勾引投资人进行长期投资、均匀投资本钱的一种大略易行的投资办法。
但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能担保投资人得到收益，也不是替代储蓄的等效理财办法。

无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于稠浊型基金、债券型基金和货币市场基金。

基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者把稳。

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文中提及个股短期古迹仅供参考，不构成股票推举，也不构成对基金古迹的预测和担保。

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基金有风险，投资需谨慎。

逐日经济***