文丨云岫成本，作者丨口莉 于东

2021年，中国动力锂电池进入爆发年，市场化提速明显。
根据国家工信部的数据，2021年新能源汽车销量达352万辆，估量2-3年后，环球动力电池出货量达到1100GWh，正式迈入TWh时期。
据不完备统计，2021年锂电扩产投资额超6000亿元。

这场高景气的扩产潮也催生了多个千亿市值以上的锂电巨子，宁德时期更是稳稳地迈入了万亿市值大关。

锂电扩产大潮下，家当链也面临着各种寻衅：上游材料短缺、价格上涨；中游制造环节设备和优质产能交付延迟；下贱则面临来自客户的更高哀求，续航、安全性、充电速率、本钱等亟待办理。

家当的不成熟和需求激增，为技能和家当链带来新的发展机遇，同时也在开释着新的投资机会。

云岫成本针对锂电家当链，从上游材料、中游制造、下贱电池技能及电池回收四个方面进行梳理，详细拆解6000亿扩产潮下锂电行业新的趋势和投资机遇，持续跟踪并分享行业不雅观点。

上游：材料改造提升电池性能,从风雅化工进入大化工时期（一）提锂：势在必行

锂电大规模扩产的需求被放大后，向上游层层传导，从最上游锂资源开始，原材料的争抢愈演愈烈。
2021年以来，碳酸锂/氢氧化锂的价格一起上涨，从年初的5、6万元涨至20余万元。
以天齐锂业为例，其银行借款已达170亿元，资产负债率一度攀升至82%，须要通过港股上市降落负债率。
各家提锂企业也在大举抢占资源，如宁德时期和赣锋锂业对千禧锂业的争夺战，终极被美洲锂业以4亿美金高价截胡。

目前提锂办法紧张可分为锂辉石提锂、盐湖提锂、锂云母提锂三种。
产出产品紧张为碳酸锂和氢氧化锂两种，个中氢氧化锂生产出的电池性能更优。
氢氧化锂紧张从锂辉石中提取，锂辉石资源紧张集中在南美锂三角和澳洲。
我国锂矿资源并不丰富，并且我国的盐湖锂禀赋较差，镁元素过高，产出大多为碳酸锂。

但是，在环球新能源汽车迎来需求爆发之际，我国作为环球最大的锂消费国，对锂资源的开拓和把控势在必行。
提锂技能受到重点关注，旨在通过技能的改造，来填补自然资源的稀缺和禀赋上的毛病。
可以关注拥有打破性提锂技能及把握锂资源的企业。

（二）材料：持续推动降本增效

锂电池紧张靠正负级之间锂离子的移动、脱嵌，并与正负极材料产生化学反应进行充放电。

锂电材料紧张分为正极、负极、隔膜、电解液四大主材及铜箔、铝箔、铝塑膜等其他材料。
材料改造须要综合考虑能量密度、功率、循环寿命、安全性、本钱等多个成分，对应着下贱需求，形成了多元化的电池技能路线。

材料改造紧张有两种办法：材料改性及新材料的开拓。

锂电材料的改造中，正负极的变革最具想象力，电解液、隔膜等其他材料也在不断创新，带动家当发展。

锂电材料中，正极材料本钱占比最高，也是锂电池的核心材料，决定了锂电性能，对产品终极的能量密度、电压、利用寿命以及安全性等都有着直接影响。

1.正极材料

正极材料目前主流为三元材料和磷酸铁锂，二者各具上风：三元材料理论能量密度更高，磷酸铁锂更安全、更具本钱上风，因而三元和磷酸铁锂之争一贯未停。

2021年动力电池装机种类中，三元材料仍霸占更高份额，占比为55.3%，但磷酸铁锂装机量增长更快。
家当内较盛行的不雅观点是：高镍三元是中/高端电动车实现长间隔续航的主要技能路线，磷酸铁锂将在其他场景更有上风，如A00级车、城内短途出行、二轮车、储能、重卡等。

两种材料都在不断进化，三元朝着高镍低钴乃至无钴方向发展，铁锂系中，磷酸锰铁锂比较磷酸铁锂可提升最高事情电压，从而提升能量密度，是主要的发展方向。
未来何种材料将成为主流，尚不能轻易下定论。

中长期来看，富锂正极、高电压电极都是提升能量密度的主要技能路线。
更长远的终极：也容许以重点聚焦周期表右上方元素——具备小的电化当量、高的电极电位，更有作为正极潜质的元素，筛选出极具运用前景的无锂正极。

但材料改造中对能量密度的提升，每每意味着对其他性能如循环性能、稳定性等方面的捐躯，并且新的正极材料须要探求更适宜的配套材料如相对应的负极、电解液等，本钱也将成为掣肘家当化的问题。

因此，正极材料改造及家当化的方向并不完备追求单一性能的极致，而是更看重综合性能的同步提升。

相信随着韶光推移和技能进步，干系问题得以办理后，我们会看到材料变革带来的家当进步，犹如半导体行业的摩尔定律。

2.负极材料

负极材料的浸染是储存和开释能量，紧张影响锂电池的循环性能等指标。
目前，石墨负极本身并不存在缺口，然而双碳政策下，内蒙产能受到影响，因此负极材料也是供不应求。

负极材料可分为碳系材料和非碳系材料，个中碳系材料中的人造石墨是当前绝对主流，本钱和性能相对占优，范例企业是北交所一哥贝特瑞。

石墨负极最核心的问题是其能量密度的理论上限为372mAh/g，行业头部公司的产品已可实现365mAh/g的能量密度，逼近理论极限。
基于此，大家开始将目光转向硅基负极，个中硅碳负极材料被认为是前景最佳的技能路线。

特斯拉已将硅碳负极运用于 Model 3，在人造石墨中加入 10%的硅，单体能量密度成功实现300Ah/g，大幅领先传统技能路线的电池。

然而，硅碳负极的加工技能仍不成熟，当前硅碳负极材料市场价格已经超过15万元/吨，是人造石墨负极材料的两倍，其技能和配套工艺还有待成熟，范例企业包括江西紫宸、璞泰莱、致德新能源等。

另一个负极研发热点是金属锂负极，其因“高比容、低电位”等特性而具有运用潜力，但还须要办理锂枝晶带来的安全问题等。

金属锂负极可能中短期将在无人机等细分领域进行推广商用，在动力领域商用估量还须要更长的韶光。

3.电解液

电解液包括高纯度的有机溶剂、电解质锂盐和添加剂，紧张作为离子迁移的载体，担保离子在正负极之间的游动。
按本钱划分，电解质锂盐占比约40%~50%，溶剂占比约30%、添加剂占比约10%~30%。

电解液虽然不是最为核心的质料，却是近年来缺口最大、价格上涨最为严重的部分，尤其是个中的电解质——六氟磷酸锂，其扩产和环评须要的韶光较长，整体须要1.5-2年的韶光，价格已经从年初的十几万一吨上涨至五六十万一吨。
目前天赐材料、新宙邦等公司都在积极扩产，能锁定客户长单、绑定上游氟化氢、氟化锂等资源的电解液生产企业更具古迹确定性。

为应对六氟的涨价和缺货，电解液企业纷纭探索新的替代性方案，新型锂盐LiSFI代替LiPF6便是个中的一种。
这种新型电解液可以提升电池安全稳定性，提高耐低温耐胀能力，但制备成本相对较高。
作为替代方案，LiSFI的需求紧张取决于与LiPF6之间的价格差。

除电解质的稀缺，添加剂VC今年也暴涨3倍旁边。

添加剂的浸染紧张是改进界面特性、提高电解液导电能力、以及进行内部过充电保护等。
VC是最广泛运用的添加剂，有利于促进稳定 SEI 膜（在液态锂离子电池首次充放电过程中,电极材料与电解液在固液相界面上发生反应,形成一层覆盖于电极材料表面的钝化层）的形成，提升电解质性能。

电解液未来紧张的创新将表示在对新型锂盐和新型添加剂的开拓。
如蜂巢能源开拓出以凝胶电解液为电解质的“果冻电池”，提升安全性能。

进一步地，电解液未来最有前景的变革将是从液态电解液逐步向固态电解质变革，大幅提升锂电池安全性及其他综合性能。

4.隔膜

锂电池的隔膜是一种经分外成型的高分子薄膜，薄膜有微孔构造，可以让锂离子自由通过。

目前来看，锂电池隔膜技能壁垒最高，行业集中度最高，海内市场CR5达到82.1%，仅龙头恩捷股份海内市占率就达到44.1%，基本达到寡头垄断格局，毛利率也在一众锂电材料公司中堪称最为丰硕。

隔膜的技能路线紧张分为干法和湿法，目前湿法隔膜为主流。

隔膜在储能领域也是不可或缺的材料，未来隔膜轻薄化是开拓的一大趋势。

隔膜投资的风险点紧张在于未来固态电池中电解质承担了分隔正负极的浸染，而无需用传统隔膜，但纯固态电池大规模商用尚早，隔膜短中期仍是高壁垒、广泛利用的材料。

此外，隔膜的设备基本为入口，也可以关注锂电隔膜设备国产化替代机会。

5.其他

除了正负极材料、电解液、隔膜四大主材，铝塑膜、铜箔（负极用）/铝箔（正极用）、粘结剂等也是值得关注的关键材料。
如铝塑膜受软包电池渗透率提升和储能利好，成为锂电材料中新的热点。

铝塑膜长期由日本昭和电工、DNP等日韩企业垄断，国产率低，是技能壁垒最高的锂电材料之一。
紧张技能路线为干法和热法，但各有利害势，干法铝塑膜深冲性能好，但耐电解液和抗水性能不及热法；热法铝塑膜耐电解液堕落性能好，但冲深成型性能差。
因此也有新的厂商另辟路子，如锂盾材料自主研发出非极性微波锚固法多相界面一体化铝塑膜，将干法和热法上风结合。

（三）从风雅化工到大化工供应：办理供需抵牾

除了每种原材料本身的技能进步外，应对下贱大规模需求，锂电材料还需从风雅化工向大化工家当转，才能坚持康健、可持续的供需关系。

近年来，越来越多的“局外化工巨子”正在加速搅局，如巴斯夫与杉杉合伙成立巴斯夫杉杉，万华化学投建5万吨磷酸铁锂正极材料一体化项目，新洋丰、龙佰集团、中核钛白等磷化工和钛白粉企业也宣告投建磷酸铁、LFP材料项目。
可以说，锂电材料正经历的不仅仅是“个中人”的内卷。

未来，传统风雅化工的生产办法将不再适用，小而美的材料商也难以连续待价而沽，来自外围大化工企业的降维打击正在磨练每个材料上的运营能力和创新能力。

制造：亟需高效的优质产能及智能制造（一）锂电设备：一体化、自动化和同等性

随着锂电扩产潮的到来，锂电设备受益明显。
据统计，2021年中国动力锂电池累计装机量达154.5GWh，同比累计上升153.1%，而TOP10企业方案产能合计已靠近2.1TWh。
按照动力电池单GWh设备投资额约为2亿元测算，估量2021-2025年新增锂电设备市场需求将超4000亿元。

在强订单需求下，具备规模化供应能力的厂商有限，锂电池的扩产周期较长，从厂房培植到确认验收一样平常须要2-3年培植期，个中设备从采购生产到验收确认收入也须要12-18个月的韶光，这就意味着锂电设备的收入增长相对迟滞，投资者可根据在手订单有效预测未来收入。

从今年各家锂电厂商2021年中报表露的在手订单来看，大部分锂电设备商在上半年的新签订单或者在手订单就已经超去年整年的收入，先导智能更是仅上半年就新签订单92亿元，险些是2020年收入的两倍。
面对大量的订单堆积，交付能力成了关键。

从生产工序上来看，锂电设备紧张分为前道设备、中道设备和后道设备。
前道制作极片，中道制作电芯，后道制作模组和电池pack。
整体紧张包括涂布、辊压、分切、卷绕、叠片、注液、焊接、分容化成、组装、检测等工序。

由于生产工序非常多且不同工序须要的核心技能不同，大多数厂商仅能卡位2-3个工序，目前前中后道都能覆盖的仅先导智能和赢合科技两家企业。

各种设备的关键技能及进步趋势如下：

除了追求各环节工艺的精进，一体化、自动化和更高的同等性是锂电设备的紧张趋势。

锂电池生产的工序非常噜苏，纯挚的一两道工序线速率提升并不能带动全体生产效率，若能将前后工序一体化则能直接减少物料搬运的韶光，降落生产本钱，提升物料同等性。
因此近年来许多领先的锂电设备厂商都在主打自己的一体机，如辊压分切一体机、激光模切卷绕一体机、切叠一体机等，估量未来一体机在锂电设备中的渗透率会越来越高。

除了专用设备外，通用的激光设备在锂电行业中也运用广泛。
范例的跨界代表厂商如大族激光。

根据长江证券的调研，激光焊接设备在锂电池设备投资中占比约 5%-15%，详细环节包括：中道工艺——极耳焊接、极带的点焊接、电芯入壳的预焊、外壳顶盖密封焊接、注液口密封焊接等；后道工艺——电池模组 PACK 的连接片焊接，以及模组后的盖板上的防爆阀焊接等。

随着4680电池的极耳数量增加，焊接从两个极耳的点焊变为了全极耳的面焊，焊接工序和焊接量都将变多，焊接难度也大幅提升：激光强度及焦距掌握难度提升，随意马虎焊穿烧到电芯内部或者虚焊，影响良率等，因此对焊接工艺提出了更高的技能哀求。
随着焊接难度与焊接量的提升，估量4680电池产线中激光焊接设备的代价量将提升。

（二）锂电制造：从制造走向智造

五六年前，中国的锂电行业还处于一种高速裸奔的状态，技能水平弱、自动化程度低，乃至是半手工半机器化生产，跟在3C精密制造业背后模拟追赶。

而随着技能履历的积累以及下贱大客户的需求倒逼，锂电生产正从制造转向“智造”，对设备的互动纠偏能力、精度、速率、稳定同等性，对生产环节中的节能减排，对生产效率的极致追求都在重塑全体行业。
个中机器视觉检测、机器人、数字化系统三大技能在锂电行业中的运用将带动锂电行业新的发展。

1.机器视觉检测

锂电生产中的气泡、黑点、划刻等瑕疵，极耳错位等问题都会影响电池质量乃至造成爆炸等，这就哀求对锂电生产进行实时视觉检测，担保同等性和稳定性。

过去几年，锂电行业视觉检测一贯处于可有可无，乃至是设备厂商为了搪塞电池厂哀求而随意装置在设备上的状态，绝大多数视觉检测厂商作为Tier 2供货商话语权弱，利润空间薄。

随着电池安全问题频发、对电池同等性的哀求，尤其是外洋主机厂对电池质量的哀求更加严苛，倒逼上游电池厂商引起重视。
从宁德时期开始，电池厂商越来越重视视觉检测，头部视觉检测厂商正从幕后走向台前，从Tier 2 发展成Tier1厂商，乃至须要设备厂商合营视觉厂商进行规格定制。

可以预见，未来锂电池的机器视觉将会向更多电池厂商、更多生产工序中的渗透，锂电设备标配CCD检测系统有望成为行业老例。

2.机器人

目前锂电生产过程中还是以专机设备为主，工业机器人利用目前并不多。
在一些工艺段，有企业考试测验利用机器人，如叠片环节，并联机器人更有速率上风。

据高工锂电调研，锂电行业对机器人更大的缺口还在移动机器人。
前道由于物料体积和负载问题，须要和产线精准对接，因此对移动机器人需求量比较大，后道则须要移动机器人进行柔性搬运。

与一样平常AGV的场景类似，在动力电池产线AGV的运用处景中，客户紧张看重AGV的定位精度、与整体生产节拍的折衷性、调度系统的稳定性以及数据采集的准确性。

目前锂电行业自动化厂商紧张有两大类玩家：机器人厂商、锂电设备厂商，但各有利害：

如何将机器人、物流技能和锂电生产现场工艺交融贯通或将成为竞争要素。
在这样的条件下，先发上风非常主要，能前辈入大客户卡位的厂商，则有一定的韶光窗口对生产工艺加深理解，进行现场调试，得到宝贵的现场工艺履历，进一步进行技能迭代，提高壁垒。

3.数字化系统

与精密生产相匹配的，是智能化的生产工厂。

大量的自动化和工业互联网厂商正试图将他们多年的数字化改造履历迁移复用至锂电行业。
他们通过拆解和模块化生产工序，担保交付的稳定性和同等性。
通过打通PLC单元、MES系统，嵌入3D模型组态，强化整线系统和集成能力，并合营5G工业物联网平台，实现程序高效化、标准化、可视化。

据理解，单个工厂的聪慧化办理方案客单价可达数百万元，若合营自动化传输、检测、减排、温控设备则可卖到数千万。
宇航股份、智造家、思客琦、繁易自动化、华为在内的多家跨界玩家都正在锂电行业输出软硬件一体的聪慧工厂办理方案。

下一代电池：材料和构造的改造驱动产品改造

在锂电行业高景气投资主题下，成本也在不断不雅观测下一代电池技能，下一代动力电池的争夺已经进入白热化的阶段。
这不仅仅是单一技能指标的打破，更是成本、客户、工程制造能力、管理能力、供应链方案等各个环节的综合较劲。

（一）电池设计环节创新

如何研发出更优的电池，将电池设计环节变得更科学、智能、高效，也是一个值得探索的方向。

一些玩家已经开始用AI来统筹打算电池设计。
以宁德时期为例，其持续打造数字化研发平台，将大数据、云打算和人工智能都嵌入到电池研发，加速了钠离子电池、锂金属电池、无钴无贵金属电池等新化学体系方面的研发进程。

除开拓新体系，宁德时期也基于密度泛函理论的第一性事理，通过高通量打算来驱动材料改造。
而电池研发设计商易来科得则自研电池仿真设计软件平台，采取多种物理流式仿真方法完成电池产品的设计或优化，面向特定问题进行迭代开拓。

（二）电池材料和构造创新

在不雅观测下一代电池的进程中，我们也听到了无数五花八门的名字：刀片电池、弹匣电池、4680电池、钠离子电池、锂金属电池、CTP电池……从创新角度来看，这些都可归于材料创新和构造创新。

材料创新包括针对正极材料、负极材料、电解液乃至辅料的创新，而构造创新包括对电芯、电池包之间的构造形状规格的改变。

可以说，头部整车厂为代表的需求端，对电池能量密度、循环性能、充电倍率、安全性、低温性能、本钱等指标的孜孜追求，驱动着锂电家当链进行技能改造，而部分技能的打破又匆匆使全体家当链内不断内化学习。

电池技能更新迭代的速率不断加快，我们相信锂电池的博弈绝不仅仅是纯挚的磷酸铁锂和三元正极的路径之争，在不久的两到三年我们就可以看到新一代电池技能登上主流舞台。

从本钱角度，锂离子电池在2010-2020年景本快速低落，尤其近年来比亚迪刀片电池和特斯拉电池无极耳电池的研发打破，让锂离子电池的续航能力、安全性、循环寿命上都大大提高的同时，锂离子电池本钱已从十年前的约1100美元/KWh降至约110美元/KWh。

伴随着电池本钱低落的，是动力锂电池需求的高景气，主机厂纷纭表示缺电池、特殊是缺高质量的好电池。
我们估量未来随着固态电池的量产运用和正负极材料的改性创新，锂电池将越来越往质优价廉的方向发展。

锂电回收：电池将迎来退役潮，锂电回收成为风口

随着新能源汽车的快速发展，电池退役将渐成规模，根据公开资料，估量到2025年，退役电池将超过73万吨，锂电回收半年之内成为爆发热点。

（1）回收来源

谈起锂电回收，避不开一个关键性问题：未来废电池从哪里来？

根据调研，目前锂电回收还处于非常混乱的状态，本身退役的动力电池量还不大，目前拿到电池的也多为各地大大小小的电池回收商（类似“批发商”），其依据地域上风和关系网络拿到部分电池，进行大略的拆解、破碎后，将极片、粉末卖给有处理能力的厂商。

而随着电池回收资质和任务的落实，未来电池回收的任务可能落到电池厂商乃至是更上游的材料厂商。
部分外洋电池厂商无法在外洋处理废旧电池，则会哀求上游材料厂商负有一部分回收任务。
目前一些电池银行、换电厂商也在积极寻求与电池回收厂商的互助。

（2）回收办法

从回收办法上来看，电池回收紧张分梯次利用和再生利用。

梯次利用是对回收的电池进行分类、破碎、拆解、分拣，形成报废电池和二次重组电池，将能够再利用的废旧电池重新运用在二轮车、储能等场景。

再生利用则是从废旧电池中提取出有用的金属盐和原材料，如硫酸镍、碳酸锂、硫酸钴、硫酸锰、乃至先驱体等。

从工艺上看，再生利用工艺技能门槛更高，也越来越受到追捧。
工艺和技能的差异化能力也决定了相应的毛利空间。

电池回收厂商通过再生利用提取出有用金属后，也开始往材料端探索，探索更大的增值空间。

除了工艺和技能能力外，产能、环评审批及环保工艺、地皮资金的储备、上游电池资源也都将成为电池回收行业的主要门槛和竞争要素。
电池回收白名单未来也将成为进入的主要资质，有电池资源的厂商会优先从白名单上挑选具备回收处理能力的互助伙伴。

除创业公司外，越来越多的电池厂也不才场布局锂电池回收板块，锂电池回收领域形成了电池厂系、主机厂系、拆车厂与车后市场系三种主流派系，可以预见，未来锂电回收行业将会越来越规范化、三种派系博弈的状态也更加奇妙。

云岫认为，锂电行业既可以说是一个传统家当，有着大量十几二十年履历的行业老兵勤学不辍；又可以说是一个新兴家当，大家都在这场电动潮中冒死学习、捕捉机会，与新技能、新材料、新思维不断发生碰撞。

可以预见，未来两年一定是奔向TWh时期的高歌年夜进的两年，因此企业须要在这场强者环伺、虎视眈眈的战役中坚持创新精神、不断追求技能的进步，同时又存敬畏之心，以精益创业的态度，捆绑需求、稳定供应。

从家当投资的角度，比起盲目追赶热点，更须要找到能在这场浪潮中以务实的心态踏实地做好产品和做事的团队，携手共进。

部分参考资料：

【1】东吴证券：电动车2021年10月专题报告——行业景气度持续向上，电池技能加速升级

【2】国信证券：H1锂电总结：完美收官，火热延续

【3】申万宏源：锂电设备行业深度报告之二：本轮扩产不一样，锂电设备景气更长

【4】五矿证券：动力电池深度：从芯出发，回归技能本源，聚焦发展主线

【5】长江证券：锂电设备系列专题一：浅析激光焊接在锂电池制造中的运用

【6】中金公司：锂电设备：还有哪些超预期成分？

【7】新华社：连续7年销量环球第一！
我国新能源汽车“马力十足”

【8】阿尔法工场：为什么盐湖提锂势在必行

【9】新材料在线：一张图看懂锂电家当链及其9大关键材料

【10】锦缎：正极风云：磷酸铁锂VS三元锂电

【11】中国汽车动力电池家当创新同盟

【12】万得数据

【13】高工机器人家当研究所

【14】高工锂电