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《货币战争》作者：负利率从来就没奏效过，只会推动资产泡沫而不是经济增长。怎么看

这句话有一定道理，但也有问题。负利率会推动资产泡沫，也会推动经济增长。但负利率的出现确实是说明经济存在一些内在难以解决的问题，用低利率来推动经济增长效果不明显了。

负利率分两种情况，实际利率为负和名义利率为负。

1、实际利率为负

实际利率=名义利率-通货膨胀率。实际利率为负指的是银行存款利率低于通货膨胀率（消费者物价指数CPI增长率）。这时居民的银行存款随着时间的推移，购买力逐渐降低，看起来就好像在“缩水”一样。

在负利率的条件下，相对于储蓄，人们更愿意把自己的财产通过其他投资渠道进行保值和增值，比如购买股票、债券、基金、外汇、黄金等。

实际利率为负其实是经常出现的，物价的涨幅高于银行存款利率我们经常能看到。尤其是在经济高速增长时，央行的名义利率还没有来得及调整，或者在货币超发的情况下，通货膨胀都会率先表现出来。

2、名义利率为负

名义利率为负，指的是央行的基准利率本身就是负的，也就是银行存款利率为负。这种情况在我国还没有发生过。但是近年来由于全球经济增长放缓，日本和西欧国家开始出现名义利率为负的情况。

2016年1月29日日本央行就宣布实行-0.1%的负利率。欧洲央行今年6月5日宣布，将欧元区主导利率下调至0.15%，同时将隔夜存款利率降至负0.1%，将隔夜贷款利率降至0.4%。欧洲央行是目前世界上第一家实行负利率政策的主要央行，意味着欧元区将因而进入负利率时代。

3、负利率会推动经济增长

不管是实际利率为负还是名义利率为负都会推动资产泡沫，也都会推动经济增长。负利率的本质是流动性的释放，迫使资金投资到实体经济中去，虽然部分资金还会继续在金融市场空转，但是总会有更多的资金进入实体经济，来推动经济增长。

4、名义利率为负情况很少出现

一旦名义利率为负，肯定是经济有较大的问题。比如日本和欧盟经济增长的停滞，和社会的惰性增强，人们都越来越没有动力去做实体经济有关系。

名义利率为负，说明用低利率来推动经济增长的传统宏观调控办法已经接近失效。哪怕负利率也未必能解决问题。美国这样有活力的大国，就从来没有出现过名义利率为负的情况。

负利率只能是短期经济刺激方法，不能长期使用，就像用强心针来救人，一直用反而适得其反。负利率不能解决制约经济增长的本质问题，只能为解决这些问题争取时间。

首先，解释一下负利率的成因是什么？

主流经济学家认为负利率源于经济衰退或长期通缩，当然也有观点认为是中央银行的货币政策出了问题。我觉得这都不是，上面提到的都是表象。实际上负利率的根源是生产要素的困局，欧洲和日本之所以呈现了负利率的趋势源自于其本身的生产要素困境，人口老龄化决定了劳动力递减，资源又比较匮乏，科技创新又无法实现科技革命，当这几个生产要素都出现无解的情况下，利率就呈现一个下行趋势，降息解决不了负利率。

当价格性工具失效的时候，中央银行就开始采取数量型的工具量化宽松，欧洲和日本都用了。最通俗一点讲就是放货币，当流动性释放完之后发现量价更加保持一致，数量越多价格走得越低，所以从这个结论来看并没有解决负利率的问题。

而全球通过量化宽松抵抗负利率成功的国家就是美国，次贷危机时联邦利率降到0的时候美联储没有选择继续负利率而选择了QE，四轮QE之后经济出现了复苏，而后美联储开始加息，市场利率也随之上行。在这个背后的原因是什么？是因为美国的创新能力比较强，所以呈现了一个可以复苏的状态。

全球负利率的长期抵抗变量是一轮以人工智能为代表的科技革命，目前10年之内出现的概率并不大，大概是10-20年左右才会带来全要素生产力的明显提升，促使科技革命成为负利率的长期抵抗变量。

注：此为华泰证券宏观首席关于负利率看法

负利率从来没有奏效，只会推升资产泡沫而不是增长，有一定的道理，但有些绝对。

现在有不少国家都实行了负利率，主要原因就是因为经济增长不理想，通胀水平较低，这些国家的央行想通过负利率的政策向市场注入流动性，以此来拉动经济的增长和通胀水平，负利率国家主要集中在欧洲发达国家。

这些实行负利率政策国家的经济也并不是没有增长，而只是增长慢了，因为他们的经济总量相对于国家整体规模来说已经达到了一个阶段性的极限，平均GDP已经处于很高的水平，如果没有出现新的巅覆性的产业革命，很难找到新的经济扩张动力，在高基数之下，高增速自然难以持续。

事实已经说明，负利率确实是可以拉动经济的，只不过是拉动经济的效果较为有限。也就是说，这些实施负利率政策的国家，其负利率带来的经济增长较低，但如果没有实施负利率，并不代表经济就会增长，反而会更差，甚至出现衰退，因此只能说负利率对经济增长效果甚微而非完全没有奏效。

负利率的目的，是让流动性从金融系统中挤出来，要么进行消费，要么进行投资，前者可以拉升通胀，良性的通胀又可以带来利润增长，从而带动投资，经济运转本身是一个相互影响的复杂系统。

如果巨大的流动性从银行里出来，并未能进入实体，而仅仅是在资本市场空转，必然会推升资产泡沫，在泡沫没有破灭前，这是会对过增加居民财富的方式来刺激消费的，但一旦泡沫过大而破灭，带来的副作用则会更加明显，从这个角度来说，确实需要高度谨剔负利率的副作用。

负利率是欧洲各国以及日本这些国家无奈的选择，对经济发展大体上有三大政策方向可以使用，第一是货币政策，第二是财政政策，第三是产业政策/经济政策，而货币政策是最容易使用的，也是使用起来阻力最小的，所以往往被使用的最为频繁，而大多数国家也是盯着货币政策，比如我们都盯着美联储的货币政策，我们都盯着欧洲央行的货币政策，盯着日本央行的货币政策。

经济下行，宽松的货币政策是能够对经济的增长起到一定的作用，降低融资成本，激励企业融资进行生产和扩张，激励个人进行消费，这是通过货币政策从供给端和需求端共同推动经济的增长。

但是，货币政策是有限的，日本就是一个最好的例子，多年的低利率都无法让经济恢复生机，当前的欧洲实施负利率，同样也是无法起到预期的效果，他们的问题不在于利率能够多低，或者是实施 量化宽松，而在于经济结构和经济政策本身是需要大的改革的。

欧洲各国的人均GDP是比美国低不少的，这个就说明他们的经济增长潜力其实是有的，但是问题是这种潜力为什么没有发挥出来？最重要的原因就是各种经济政策增加了企业运行的成本，阻碍了企业的创新，导致企业发展和投资停滞不前，那么个人自然也是难以获得高收入的持续增长，如果企业的效益没有持续增长，而个人的收入持续增长，那么结果会是什么？一定是企业会倒闭，因为人力成本增长超过了企业的盈利承受能力。

法国最近爆发的游行就很能说明这个问题，马克龙要改革，不容易，社会阻力太大，但是不改革，前路更难走，仅仅依靠负利率是无法解决当前的危机的，日本就是最好的例子。

即便是给与低利率，甚至是负利率，但是企业依然不愿意借钱或者是融资进行扩大生产，为什么？解决这个为什么才是根本！如果企业不愿意融资扩大生产的原因是因为利率太高，那么降低利率是有效的，是对症下药的。

我们往往过度的关注货币政策，也对货币政策寄予了过高的希望，货币政策只是一个润滑剂，但是并非是增长的原动力，有哪个国家是依靠货币政策获得经济增长的？

有哪个国家？

我觉得有一些道理，但是，负利率是资本主义国家的问题。西方资本主义国家已经没有支持产业发展的条件，人力成本太高。现在产业越来越集中在低成本地区，产业链也趋向靠拢，西方资本主义国家越来越没有办法搞大产业了，只有向轻资产，服务性经济方向发展。这些经济不需要投入重资本，所以对资本的需求越来越少。

西方发达国家本身所依赖的产业附加值高，利润厚。它的知识产权经济具有递增规模报酬效应，实现收入的边际成本为零，或者接近为零。不需要成本，当然，资本就找不到用处，这让资本主义国家资本过剩。

资本过剩，企业不缺资金，你让银行的货币借给谁？没有人借，资金没有利息，银行保管货币就要花成本。所以，存钱的只有倒给银行利息，这就是负利率形成的原因。

一些观点认为资本主义国家的负利率形成原因是央行过度发行货币，由于生产过剩，产品卖不出去，企业无投资积极性，让资金过剩利率下跌造成。其实，资本主义国家并不生产过剩，他们大多数都是进口过日子，生产只生产塔尖上的商品，这些生产利润高。但是，塔尖上的商品需求有限，他们只能搞服务业，所以但凡资本主义国家的服务业比例都很高。服务业需要很多资本吗？你发那么多货币，实业是用不上，就正好搞金融啊。金融正是资本游戏，有负利率的便宜资金使用正好。金融要赚钱，只有炒资产，负利率把资产炒出泡沫，这是必然。

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