高瓴在赌什么？_家当_医疗

2024-11-09 10:40:03 云服务

投资没有所谓的万能钥匙，也不存在永恒不变的准则。

高瓴在赌什么？_家当_医疗云服务

文丨华商韬略木宇

从2000万美元到600亿美元，高瓴用15年从名不见经传走到环球顶尖，其投资动作更被视为预判未来的风向标。
据不完备统计，2018年6月至2020年10月上市的新股中，高瓴成本当基石投资者的新股，上市首日实现正涨幅的概率高达90%。

那高瓴到底在投什么？赌什么？其逻辑又是什么？

【“重仓”医疗康健】

重仓医疗康健行业，是高瓴最大的“豪赌”。

根据IT桔子的统计数据，在高瓴，医疗康健的投资一贯是遥遥领先的。
张磊也在几年前就说过：“高瓴武断地看好医药和大康健家当，也具备充分的成本持续长期地投入，我们会用10年、20年乃至更永劫光深耕不辍，这便是我们在不愿定的时期所坚守的确定性。
”

▲图表来源：IT桔子

从药物研发到医疗东西，再到研究型医院和医药零售，高瓴的投资不仅覆盖了医疗康健百口当链，而且一二级市场都有涉足，可谓全面撒网，四处着花。

近两年，高瓴在医疗康健领域的投资步伐还在加快。

据企查查统计数据，2020年是高瓴脱手频次最高的一年，至今已投资70多次，医疗康健占其今年总投资次数近半比例，除了几亿乃至几十亿的投资之外，也频频对A轮、B轮的早期公司开枪。

二级市场方面，高瓴11月17日公布的三季报显示，其持有生物医药领域企业高达47家，总市值为132亿美元；在三季度新进的22家公司中，10家为生物制药领域企业。

药物研发周期长，短期内难出成果，是长跑赛道，但高瓴还是毅然进入，并且都是大手笔。
目前，创新药领域的恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物，CRO领域的药明康德、泰格医药、方达控股、凯莱英等多家行业头部企业都有高瓴的投资。

对付重仓医药领域的缘故原由，张磊曾阐明道，环球医药研发财当链正在向中国转移，海内创新药家当高下游也在不断成熟，随着科技手段的丰富，药物研发财当也越来越集约和高效。

对付“烧钱黑洞”百济神州的全周期跟投，显示出高瓴布局对这一领域的决心和信心。

百济神州成立于2010年10月，公司创始人王晓东和欧雷强，一个是精彩科学家、美国国家科学院院士，一个是生物科技医疗公司的CEO，有丰富的企业管理履历。
这两人在一次聚会上一拍即合，选择以肿瘤创新药研发为打破方向，并称“要做就做环球最好的抗癌新药”。

2014年，张磊布局医药医疗行业时，百济神州还无人问津，但他毅然加入，和中信家当基金一起完成了百济神州A轮7500美元的投资，并在第二年，牵头完成了百济神州9660万美元的B轮融资。

在高瓴等一众成本的帮忙下，2016年，百济神州成功上岸纳斯达克。

上市后，百济神州仍旧持续亏损。
财报显示，2016年-2018年，百济神州亏损净额分别为1.2亿美元、0.93亿美元、6.7亿美元。
2018年，百济神州又在港股上市，但上市后的2019年，又巨亏9.5亿美元。

成立10年，百济神州没有赚过一分钱。
新浪财经在《连亏10年的百济神州凭什么被高瓴成本8次投资？》一文中指出，百济神州乃至在港股招股书中还写道，“可能永久不会盈利”。
即便如此，高瓴依然选择了作陪到底。

2020年7月，高瓴追加了10亿美元的投资，并带动其他股东跟投，终极帮百济神州完成了20.8亿美元的融资，成为环球生物医药历史上最大的一笔股权融资。

持续亏损的百济神州受到成本方及同行的青睐，终极靠的还是持续的研发投入和产出。
在古迹亏损的同时，百济神州在研发方面的投入可谓大手笔。
2016年至2019年，百济神州研发投入分别为6910.00万美元、2.69亿美元、6.79亿美元、9.27亿美元，累计达到19.44亿美元，这一数额险些与同期间的亏损总额相称。

对付高瓴的持续投资，连欧雷强在接管《中国企业家》采访时都表示：“这种机构投资者对峙异型新兴企业的支持，在环球生物制药史上绝无仅有。
”

肿瘤创新药的研发投入周期很长，而且门槛极高、风险大。
但高风险每每伴随着高收益，只要新药研制成功并商业化，收入也会呈几何级增长。

高瓴选择百济神州，也是看中它在这方面的潜力。
而在这条赛道上，百济神州也确实走在了海内同行前面。
过去10年，由其自主研发的11款药物已进入临床阶段，个中有2款药物已经获批上市，还有一款估量明年能够获准上市。

“找到最好的公司，做韶光的朋友。
”对百济神州的投资，是张磊这一理念最好的表示。

医疗做事，也是高瓴投资的一个重点，并已投出了海内最大的眼科连锁医疗机构爱尔眼科、主打第三方考验及病理诊断业务的金域医学，以及赞助生殖综合做事商锦欣生物。

在医疗东西领域，高瓴既布局了综合平台型企业，比如迈瑞医疗和上海微创，也投资了细分领域型公司，比如专注心血管微创、运动医学的凯利泰，骨科枢纽关头植入物头部企业爱康医疗，还有沛嘉医疗、微创心通等创新型企业。

高瓴还是各大成本中唯一重仓宠物医疗市场的机构。

宠物医疗市场近年来快速崛起，成为“孤独经济”弘大市场的一个缩影，而高瓴对其布局之早、参与之深远超其它成本，形成了独占的“高瓴系”。

根据IT桔子的统计数据，高瓴成本持有100家以上宠物干系企业的股权，从大的宠物做事品牌来看，个中超过80%是宠物医院，而且对这些宠物医院的持股比例大多是100%，其他少部分也都在50%以上。

根据宠业家2018年统计数据，当时中国拥有超过17000家宠物医院，个中,高瓴成本、瑞鹏集团和瑞派集团的市场霸占率排名前三，分别拥有700余家、400余家和300余家。

2018年8月，瑞鹏于新三板摘牌，高瓴对其进行注资，并将旗下宠医资产与其全面整合。
5个月后，双方组建的“新瑞鹏集团”正式成立，整合后，新瑞鹏拥有1300多家宠物医院，宠物医疗“航母”出身，一家估值近300亿公民币的独角兽也由此形成。

▲图片来源：瑞鹏官网

这两年，包括基石药业、方达医药、启明医疗、天境生物等在内，一批医疗康健企业的成功IPO，也让高瓴拿到了丰硕的回报。
根据公开数据统计，从2019年1月至今，高瓴旗下投资的医疗康健企业，成功IPO的有22家。

【大消费一贯是“心头好”】

零售与消费，也是高瓴一贯高度关注并下重注的领域。

高瓴关注的消费品牌，既有具有国民普遍关注度的老品牌，也有近年来崛起的新品牌。

“消费升级”和“细分领域”是高瓴投资的关键词，关注点则紧张在于这些品牌的技能改造和场景重塑，以及能否跟随时期变革而变革。

百丽、良品铺子、孩子王、江小白、名创优品、喜茶……个中，对良品铺子和百丽国际的数字化改革，最能代表高瓴对付“新零售”的理解。

良品铺子成立于2006年，最初只有一间30平方米的小门店和5名员工。
2016年，高瓴在浩瀚零食品牌中捕捉到了良品铺子。

“当我们2016岁首年月次打仗良品铺子团队时，溘然有一种面前一亮的觉得。
”高瓴合资人曹伟说。
良品铺子的全渠道发卖模式可以触达足够多的消费场景，“端到端”的全代价链使其能够根据市场反馈从源头上改进产品，这都非常符合高瓴对付新零售的理解。

2017年9月和12月，高瓴分别投给良品铺子3.16亿元和5.05亿元。
在其帮助下，良品铺子从上游采购、供应链管理、研发到下贱品牌营销、店铺发卖，进行了百口当链的数字化打通，打造出类似于互联网企业的“千人千面”做事。

今年2月24日，良品铺子在上交所挂牌上市，至今，其市值已超过230亿元。

▲图片来源：滔博官网

百丽则是高瓴打造新零售、新品牌的另一个范例。

2013年下半年开始，曾经辉煌的鞋服零售集团百丽，市场霸占率、销量和利润都开始下滑，股价更是惨淡，从年初每股18港元的高位下跌至最低每股4港元，市值一度缩水近80%。

2017年7月27日，在高瓴的主导下，百丽国际从港交所退市。

此后，高瓴派出超过120人的技能团队深入百丽全供应链，推进其加速数字化转型。

通过数字化改造，百丽旗下的滔搏运动营收稳居行业第一，成功从百丽集团等分拆出来，并于2019年10月10日在港交所挂牌。
挂牌首日股价大涨8.82%，市值超570亿港元，比当年百丽私有化交易的整体金额还高。

从持股比例看，仅是对滔博的持股，便已让高瓴收回投资。
不靠利润，紧张赚升值的钱。
这也是张磊在成本运作上范例的风格——

“我把投资大致分为两类，一种是零和游戏，一种是蛋糕做大游戏。
我个人是不相信零和游戏的，我喜好把蛋糕做大的游戏。
”

【“新宠 ”家当互联网】

消费和供给是市场的两端，“新零售”之后，消费的潜力被充分开释，家当真个供给成为改造重点。
一方面，消费数据反馈供应链改造，大众消费品转为“千人千面”的定制化研发；另一方面，技能升级引领制造业从规模效应向精益管理转型，降本增效成为主旋律。

在高瓴看来，每一个传统家当，都值得进行数字化改造和家当升级。

张磊明确表示过对付家当互联网的投资策略，即“传统行业+ABC”，ABC即AI（人工智能）、Big Data（大数据）和Cloud（云打算），这也成为高瓴家当互联网的投资重心。

▲高瓴成本创始人兼首席实行官张磊

据企查查数据，仅2020年，高瓴在人工智能、企业做事和制造业分别脱手次数为7次、10次和9次，占总投资次数的30%。
这个中，对格力的投资算是比较范例的案例。

2019年4月，格力电器控股股东格力集团通过公开征集受让方的形式，协议转让格力电器总股本15%的股权。
这不仅仅是牵扯到高达400多亿元的股份转让，更是A股国企混改的一个标志性事宜，承载着时期和家当变迁的意义。

格力集团为珠海国资委100%控股，持有格力电器18.22%的股权，是第一大股东。
这次混改的目的，则是为了通过引进市场计策成本，进一步开释企业活力，提升制造业竞争力。

格力作为中国空调第一品牌，自然迎来成本市场的看多。
格力电器表露的活动记录表显示，意向投资者包括百度、淡马锡控股、博裕成本、厚朴投资、高瓴成本等25家机构。

这笔交易终极被高瓴拿下。
其联合多家LP成立的珠海明骏，以416.62亿元转让总价成为了格力电器第一大股东，加上在二级市场购买的0.72%的格力电器股份，高瓴总持股比例达到15.72%，持仓总金额为 553亿元，是持仓金额最大的公司。

格力与百丽也十分相似：行业龙头、溢价能力强、有团队履历，同样也存在线上线下布局不屈衡的问题。
高瓴对百丽改造的履历，自然可以迁移到格力上来。
这也是高瓴能够得胜的缘故原由之一。
对付传统制造业的大力投入，也表明了它投身家当升级的强烈欲望。

目前，格力电器的股价，相对付高瓴当时买入的46.17元/股，已经上浮了近50%。

【创新2.0的底层逻辑】

下注赛道是表象，投资逻辑才是根本。

高瓴这几年的投资逻辑，被张磊称为创新2.0版本。
他说，创新1.0的实质是商业模式的创新，创业2.0版本的关键词则是“领悟”，通过科技创新让各行各业实现全面升级。

▲张磊在“2019年未来论坛·技能峰会”演讲

一端是新经济领域的创新渗透，包含互联网数字科技，以及生命科学、新能源、新材料及人工智能等；一端是传统企业的数字化转型及创新，从规模经济转向效率经济。
这两者可相互转化和彼此借鉴，高瓴要扮演的是组织者和折衷者的角色。

以这个逻辑去推导高瓴的家当投资方向，就更为清晰和详细。

首先是医疗康健赛道，不仅属于新经济领域的创新渗透，也是所有行业中对人类社会影响最深远、最具根本性变革力量的领域。
从投资角度而言，医药康健行业具有很强的消费属性和科技属性，市场空间巨大，进入壁垒高，同时具有发展性、盈利性、抗周期性等特点，这也决定了这个行业须要长期投资，并构建一条又深又宽、持续创新的动态护城河。

亿欧曾针对IDG成本、红杉中国、经纬中国、软银中国、高瓴成本五大明星成本在医疗行业的布局做过统计，末了数显显示，他们在科技医疗、医疗东西、生物技能、专科医疗、医药电商五大赛道均有布局，也覆盖了百口当链。

与高瓴成本在药明康德等企业有投资交集的大型投资基金云锋基金，近年来也是不但以贯穿家当高下游的生态投资思维重仓医疗大康健，而且将投资触角延伸到了多个外洋市场。

“医疗行业是投资热点，一方面，在衣食住行等基本需求得到知足后，国民对生命康健有了更深层次的需求，另一方面，不同于其他行业的寡头特性，医疗有很多的细分领域，很多企业都能在这个行业中生存。
”汇鼎投资合资人党锋曾这样阐明道。

经纬中国的张颖也曾表示：“我们相信，总有一天，医疗投资团队能造诣经纬的下一波回报。
”

在大消费领域，消费者的需求变革带来诸多新商业模式的产生。
尤其在“消费升级”的大背景下，圈层化趋势明显，大众化走向多元化、个性化蕴藏着无数创新机会。

以社区团购和生鲜电商为例，据天眼查不完备统计，今年以来，中国社区团购和生鲜电商领域已累计发生十余次融资，金额高达百亿元。
个中，十荟团在今年内三度获投，共获2.497亿美元融资；兴盛优选则完成了高达8亿美元的C+轮融资。

云锋基金、红杉中国、经纬中国等基金的投资布局也都显示，电商的投资赛道已转向新零售领域，供应链管理能力和全渠道能力，以及各细分领域的头部是他们关注的重点。

新技能红利从消费互联网转向家当互联网，不但是高瓴的投资重点，也是全体投资界关注的焦点。
企业做事、人工智能、前辈制造都是重仓领域，人工智能尤其突出。

风投调研机构CB Insights的数据显示，2017年环球共有152亿美元资金流向AI初创企业，中国AI创业者得到了73亿美元投资，占比为48%。

“AI四小龙”也在近年来迅猛崛起，个中，AI芯片第一股寒武纪上岸科创板，上市首日开盘上涨290%，市值打破1000亿元。
其它AI独角兽也加快了上市的步伐。

人工智能具有投资周期长、门槛高档特性，家当和成本起伏也比较大，但在巨大前景的吸引下，成本巨子们依然还在持续关注和跟进，在各行业中，其融资生动度依然遥遥领先。

家当互联网，也让To B的企业做事迎来春天。